Риски и ограничения модели дисконтирования денежных потоков при оценке стоимости компании

Cегодня оценка стоимости бизнеса является ключевым инструментом принятия управленческих и инвестиционных решений, особенно в реструктуризации, стратегического планирования и привлечения капитала. Одним из наиболее распространённых подходов к оценке является метод дисконтированных денежных потоков (далее - ДДП), который позволяет привести будущие денежные потоки к их текущей стоимости. Цель данного исследования направлена на выявление потенциальных рисков применения модели ДДП при оценке рыночной стоимости бизнеса на примере производственной компании Toyota Motor Corporation, а также предложить подходы к их минимизации. В работе были использованы открытые финансовые отчёты Toyota Motor Corporation, включая показатели выручки, себестоимости, EBITDA, чистой прибыли, а также макроэкономические показатели японской экономики. Методология исследования сочетает теоретический анализ литературы и практическое моделирование: проведено построение модели ДДП на основе данных публичной производственной компании, с использованием элементов риск-менеджмента (анализ чувствительности, сценарный анализ, моделирование постпрогнозного периода). Результаты анализа показали, что чистая прибыль Toyota Motor Corporation выросла (+103,4 ), а прогноз свободных денежных потоков увеличился с 426 564 до 513 563 млн иен в период 2025–2030 гг. При ставке дисконтирования 10,59 % и фиксированном темпе роста 1,06 % выявлена высокая чувствительность итоговой стоимости к изменениям ключевых параметров, особенно ставки дисконтирования и макроэкономических допущений. Результаты исследования показывают высокую чувствительность итоговой оценки к изменениям ключевых параметров, в частности, ставки дисконтирования и темпов роста, а также уязвимость модели к макроэкономической волатильности и производственным рискам

1. CFA Institute. (2021). International guide to cost of capital (summary edition). CFA Institute Research Foundation.

2. CFA Institute, & Kroll. (2023). Valuation handbook: International guide to cost of capital—2023 summary. CFA Institute.

3. Damodaran, A. (n.d.-a). Closure in valuation: Estimating terminal value [Lecture notes]. Stern School of Business, New York University. Retrieved August 30, 2025, from https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

4. Damodaran, A. (n.d.-b). Discounted cash flow valuation [Lecture notes]. Stern School of Business, New York University. Retrieved August 30, 2025, from https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

5. Ernst, D. (2022). Simulation-based business valuation: Methodical framework and applications. Journal of Business Economics and Management, 23(4), 505– 527. https://doi.org/10.3390/jrfm15050200

6. Huang, H., Tan, H., Wang, J., & Yu, Y. (2022). Valuation uncertainty and analysts’ use of DCF models. Accounting & Finance, 62(S1), 1109– 1143. https://doi.org/10.1007/s11142-021-09658-w

7. Koller, T., Goedhart, M., & Wessels, D. (2020). Valuation: Measuring and managing the value of companies (7th ed.). John Wiley & Sons.

8. ResearchGate. (2020). Pitfalls in determining terminal value in the DCF model [Preprint]. ResearchGate. https://www.researchgate.net

9. Skogsvik, K., Skogsvik, S., & Andersson, P. (2023). Bankruptcy risk in discounted cash flow equity valuation. Journal of Risk and Financial Management, 16(11), 476. https://doi.org/10.3390/jrfm16110476

10. SSRN. (2013). Monte Carlo simulation in financial valuation [Working paper]. SSRN. https://ssrn.com

11. Thormann, A. (2019). The discounted cash flow terminal value model as an investment strategy. Copenhagen Business School. https://research.cbs.dk

12. Toyota Motor Corporation. (2024). Annual securities report (FY 2024) [Annual report]. https://global.toyota/en/ir/

13. Wall Street Prep. (n.d.). Terminal value (TV): Definition and formula. Wall Street Prep. Retrieved August 30, 2025, from https://www.wallstreetprep.com

14. Wall Street Prep. (2023). Common errors in DCF models. Wall Street Prep. Retrieved August 30, 2025, from https://www.wallstreetprep.com

15. Wesselbaum, D. (2025). Inflation risk and equity valuation: A critical review. Review of Economics, 76(1), 55–75. https://doi.org/10.1007/s11573-025-01233-y

16. Zülch, H., & Wolff, M. (2023). Uncertainty in firm valuation and a cross-sectional misvaluation measure. Journal of the Operational Research Society, 75(3), 542– 559. https://doi.org/10.1007/s10436-022-00423-w